Johanna Kyrklund 施罗德环球多元化资产投资主管

今年初,我们的剖析显现天下经济周期正在进入「放缓」的阶段。平常状况下,这是对风险资产(特别是股市)的一个风险讯号,但我们以为本轮周期有所差别。

经济周期的后期一般对股市不利,因为企业会在统一时代面对生产本钱(即材料及劳动力)及借贷本钱上升的问题。央行一般须要保持高利率去抵消通胀上升的影响。与此同时,失业率下落会致使劳动力本钱(工资)上升,经济加强亦意味原材料的需求将会增添。这类环境一般会拖累公司股价的表现。

但是,此次的状况比较差别。在通胀明显缺少的环境下,央行得以更迅速地经由过程减息来支撑经济增进。虽然企业红利广泛使人扫兴,但这已为股市带来利好要素。尽管如此,部份板块的本钱仍有所上升。

瞻望2020年,我们以为股市相对平安资产(如政府债券)依然较具吸引力,但进一步的升幅则须要依托红利增进供应支撑。

股市料录单位数升幅

美国企业的估值现时处于较高程度,但是利润率或会因本钱上升而遭到蚕食,反应市场对美国企业红利的预期有大概太过乐观。尽管如此,天下其他地区的红利仍有望超越预期,因而我们预期股市将获得高单位数的报答。

比方,在制造业观察数据涌现改善后,我们对新兴市场的看法已变得较为乐观。

我们预期新一年环球经济增进及10年期美国国债孳息率均会远低于3%。

各央行(特别是联储局)供应的流动性已使经济衰退风险下降,但商业银行的借贷仍保持低迷。我们以为这方面须要涌现更多回升迹象才可以带来耐久的经济苏醒。

共享經濟的未來發展

數年前,有賴Uber、Airbnb等獨角獸的「成功」故事,「共享經濟」成為互聯網初創企業的魔法咒語,只要初創公司在商業模式解說中貼上「共享經濟」的標籤,便能令受眾印象深刻,盲目地給予高度評價,為初創公司創始人和投資者帶來無限美好憧憬。當時甚至有意見領袖說,「共享經濟」是未來主流經濟模式,將顛覆許多行業。

政府债有望跑赢大市

事实上,相对于通胀升温的忧愁,我们更担心经济增进使人扫兴的风险。因而,我们仍以为政府债券有望为多元化资产投资者带来更具吸引力的对冲。经济放缓一般对企业利润及股票报答不利,而政府债券的表现一般会在这类时代跑赢大市。

因为美国政府债券的孳息率为正数,我们以为它将较其他国家的债券优越。比方,10年期美国国债孳息率目前为1.78%,而10年期德国国债的孳息率为-0.35%。美国国债对经济风险的敏感度亦较高;意味美国国债一般可以在经济放缓时跑赢其他债券。

我们以为债券孳息率将延续受压的另一个原因是退休基金延续下降风险。这意味退休基金正在削减风险资产(如股票)的持仓,并增持其他可以供应较稳固收益的资产(如债券)。这方面的债券需求足以阻挠债券孳息率大幅上升。这亦有助收窄企业债券与政府债券之间的息差(收益差异)。

政治风险依然存在

在增进稀缺及散布不均的世代,我们以为政治风险仍会是市场环境的主要特点。因为商业磨擦再度加重有大概致使环球经济增进跌穿2%,因而会是最大的风险。

难有大规模财政宽松

虽然美国政府的左倾态度对我们的经济增进展望影响较为细微,但对美国企业红利远景的影响较大。

财政政策(政府对税项及开支步伐的应用)是投资者近期的热门话题。我们预期英国有大概会放宽财政政策,但美国的财政刺激正在消弱,而德国政府好像缺少推出大规模财政宽松步伐的志愿。整体而言,我们以为环球列国在2020年大幅放宽财政政策的时机较低。

总结而言,因为环球经济缺少较为明显的苏醒势头,我们不会对投资作出严重调解。现金利率低企抑止经济金融波动性,并促使我们继承进行投资。我们将继承谨慎地把握由流动性环境带来的时机,并全力防止负担过量的经济风险。■题为编者所拟。本版文章,为作者之个人看法,不代表本报态度。

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