债市延续调整。4月13日短端资金利率继续上涨,银行间现券收益率小幅上行。短端利率上行相对较快,但收益率曲线依旧陡峭。

说明人士指出,近期资金利率颠簸攻击债市,主要是由于市场对资金面的凶猛预期未能如愿,但钱币宽松取向并没有转变,未来短端利率仍将下行。

资金面收敛攻击债市

13日债市继续调整,银行间现券收益率上行。10年期国债活跃券190015收益率上行2.25个基点,报2.55%;10年期国开债活跃券190215收益率也上行1.25个基点,报2.96%。说明人士指出,继上周五(4月10日)之后,债市再度调整,主要是由于短端资金利率继续上涨。

制止13日,央行已连续8个事情日未开展果真市场操作,资金面继续收敛。银行间债券质押式回购市场上,DR001加权平均利率上行1个基点至1.34%;DR007加权平均利率上行12个基点至1.77%,早间一度涨至2.20%,持平于同限期央行逆回购操作利率;当日,14天及以下限期Shibor继续上涨。

事实上,上周后期就出现了短端资金收敛迹象。上周初,受定向降准消息和超储利率下调“双箭齐发”的影响,资金面一度宽松,债市大幅上涨;后半周资金面收敛,短端资金利率快速上行,债市也迎来调整。

国泰君安证券覃汉团队以为,资金面趋紧是由于现实不及预期,而非央行态度转变。上周央行维持“零操作”,延续了宽松政策后默许资金小幅趋紧的通例操作。隔夜兴隆需求叠加定向降准延迟落地,造成资金面隔夜利率抬升而其余限期相对稳定的“结构性”求助。

钱币宽松周期或较长

上周初超储利率下调,短端资金利率下行明显,这也很快传导至利率债市场。

数据显示,上周1年期、3年期、5年期国债收益率分别下行42个基点、25个基点、20个基点,但长端利率下行较慢,7年期、10年期国债收益率仅分别下行9个基点和6个基点,限期利差进一步扩大。13日短端利率上行幅度略高于长端,限期利差有所缩窄,但收益率曲线仍异常陡峭。

华泰证券张继强团队以为,陡峭的收益率曲线往往呈现在紧随经济衰退后的经济扩张初期。在这个阶段,钱币政策还没有转向,宽松的钱币政策仍抑制着短端利率。但即将到来的经济扩张预期已经反应在长端,长端利率一样平常会最先上升。

“牛陡”是否能走向“牛平”?张继强团队以为,从2009年的履素来看,本轮钱币政策的宽松周期或较长,短端利率或将在较长时刻内维持低位。而长端利率的走势存眷预期差的出现。首先,政策刺激力度是预期差的最重要来源;其次,疫情是中短期征象照旧会将全球经济拖入恒久衰退是要害;第三,机构行为转变也许导致颠簸加剧。

据东方证券潘捷团队测算,目前短端利率明显高于利率平价隐含水平,仍有较大下行空间。由于社融数据大幅上升,长端利率短期进一步大幅下降空间有限。

覃汉团队以为,现在正值“牛陡”下半场。目前钱币政策宽松取向没有转变,超储利率下调后中短端利率下行至2008年可比状态只是时刻问题。在这种情形下,存款基准降息引而不发,反而提供更大想象空间。

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