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本文来自微信公众号:培风客 (ID:peifengke),作者:奥德修斯的凝望,题图来源:视觉中国


讨论通胀是一个非常不自量力的事情。联储的雇员里有无数经济博士,比所谓的九大投行加起来都要多,但依然算不准通胀。而指望我作为一个人来讲清楚这个问题无异于痴人说梦。


但这并不代表我对通胀没有观点,这就像你面对一个武装到牙齿的高达,然后最理想的情况肯定是和他喝一杯,别和他打架。但如果有时候,像现在,你被迫去挑战这个对手,即便你知道失败是必然的,但也不妨碍你掏出自己心爱的三把小手枪,朝他开几枪表示我尽力了,我并非懦夫。


这就是我研究通胀时候的心态。


为什么呢?因为通胀是无数个价格的合集,从牛肉到鸡肉,到番茄到香蕉、汽油、租金、工资。而如果你能研究好任何一个东西,你理论上都可以在期货上养活自己。而我没数过,但美国CPI的细分项至少有100个我觉得。


我的三把小手枪分别叫做:


  • 环比读数线性外推

  • 相信预期

  • 拆分细项


第一个其实很简单,就把通胀拆分成基数效应和每个月的累加就好。理论上,每个月最后几天,去找克利夫兰联储的GDP Nowcasting然后乘一个基数效应就可以得到下个月的通胀预期。根据我多年经验,我感觉不说全部投行,至少有一大部分人是这样算的……



这东西做出来大概这样,在通胀比较低的时候,比方说月环比小于0.2%的时候,它是很好用的。但现在这方法显然不太好用(但这个方法在找拐点上比较有效)


这个简单的方法的有效程度是超乎想象的,我还记得2021年1月(或者2月,我忘记了),当美国投资者在YOLO的时候,你用这个方法可以看到通胀要慢慢走高,而当时市场的共识预期依然是周期没啥机会。我还记得那个时候兖州的港股股息率10%。


第二个方法是这样的,美国通胀里面40%左右是商品,60%是服务,而服务一般波动不是很大,和工资波动水平差不多,所以可以通胀从商品去依次拆分成三个层次


  • 商品价格

  • 预期

  • 实际读数


商品价格就用CRB指数就好,最近CRB指数也似乎在一个双头位置摇摇欲坠。预期有两个,一个是专业投资者交易出来的通胀预期,一个是调查普罗大众出来的共识预期


目前分别长这样:




上面那个是5年的,下面这个是5~10年的通胀预期,上面那个现在是2.5%,从之前2.8%的位置跌下来,下面这个在2.9%,从3.2%附近跌下来。


所以你不能说联储的工作没有效果。也许对于通胀读数来说联储加息是没有效果,但对于通胀预期来说,我觉得是有效果的。


所以如果通胀月环比有时候高于0.2%的时候,我就会去看一眼CRB和通胀预期。


在大部分时候,我觉得研究到这里,真的就够了,因为通胀是一个滞后指标,一般来说,这个指标联储是要告诉我们走向的,但大家运气比较差,摊上了一个不说话的联储主席。那没办法,如果有时候你发现通胀读数真的看不懂,或者你看新闻上都是说通胀读数看不懂,你就需要去拆分一下细项目了。


这个拆分我觉得意义是不大的,但它确实可以给你一个整体的印象,让你对数字更敏感。


美国CPI的权重大概如下:



可以看到,食品和饮料,住房和交通运输是三个主要项目。


再细分一下,食品饮料里主要是肉和蔬菜,住房主要是租金,然后交通运输主要是二手车和汽油。


这个月的数据是食品通胀超预期,然后8.48%权重那个医疗在上升。所以我们从肉和蔬菜说起。


肉其实很简单,肉是可以替代的,美国CPI里面主要有四种肉,牛肉、猪肉、鸡肉、鱼肉和海鲜。而他们的波动程度是不同的,但彼此可以替代,也很好理解,猪肉太贵了你吃点牛肉不会出问题,除非你是印度教信徒。


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目前来看,只有鸡肉价格在继续创新高(通胀走高需要不断创新高的价格)


蔬菜和肉价格走高的原因呢?目前来看主要还是原材料贵了,比方说能源价格就是影响食品价格的重要因素。


从数据来看,目前涨价的来源不是在超市(疫情中有一段时间是),但现在鸡肉贵了并不是因为中间商赚差价,而是源头上就是贵的



这种情况其实在历史上经常发生,实际上无论是你去耕田开的拖拉机,你用的化肥,都是大宗商品价格影响的。


所以历史上能源价格很多时候是领先食品价格的,能源CPI拐点出现在食品价格前,你也可以这样理解,人可以不开车但不能不吃饭,所以食品是更加刚性的需求,所以更有价格粘性



目前能源方面美国主要是天然气和汽油的不确定性。天然气不用多说,汽油目前是需求和库存双低。在后面我们还会提到,这里就不展开。


结论就是基本假设食品CPI我感觉是会在未来3个月见顶的。如果能源价格一直高再说。


二手车和新车也比较简单,两句话就说完了,二手车价格比新车波动率更大,也更敏感,目前二手车价格似乎见了拐点,新车还在上行。在二手车和新车前面,一个比较好用的先行指标是Manheim的二手车价值指数。



目前看也是走低的。


汽油同样是运输里面的大头。


汽油成本大概50%是石油,剩下的是三个中间商,政府收的税,冶炼厂的费用和加油站的成本。汽油的季节性是很强的,大家就喜欢夏天多开车出去浪,冬天都窝在家里烧天然气。



虚线是过去20年的均值。


最后我们来说重头戏,住房,Housing占据了CPI里面超过三分之一的权重。基本上,住房CPI不跌,CPI就不会跌。



基本上就是同步的。


而租金的驱动力是薪资。



薪资的驱动力是就业水平,一般来说新增就业在200K以下可以说有问题,我记得这数字还是远高于它,所以美国薪资下行感觉还需要点时间,租金还是坚挺的。


那么坚挺的租金有多坚挺呢?


一般Apartmentlist的数据是提前而且准确的。



一般这个数字在0%以下后几个月,CPI 环比才能变成负数,在过去4年里面,只有2021年12月不是如此,但考虑到俄乌冲突,这个错误我觉得也是可以理解的。


目前读数是0.5%(本月官方数据Housing我记得是0.7%),趋势是往下的。


总结一下,能源和食品有一定不确定性,车我感觉是要走低了。Housing的话,先等租金回到0%以下再说通胀显著走低比较合理。


所以我想这就是我怎么看通胀,我想大家也明白为什么我不喜欢看通胀,能搞清楚汽油价格,牛肉价格,我还在这里算CPI图个啥?


这让我想起了很多年前有一个朋友吐槽航空公司股票,我要看人民币汇率,要看GDP,要看油价,我要是看得懂这三个东西,我还在这里陪你聊海航?


本文来自微信公众号:培风客 (ID:peifengke),作者:奥德修斯的凝望

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